저도 처음엔 강세장에서 조정이 오면 무조건 버티는 게 답이라고 생각했습니다. 지수가 몇 달 연속 오르니 계좌는 매일 플러스였고, 주변에서도 "이제는 다르다"는 말이 자연스럽게 들렸습니다. 그런데 어느 날 새벽, 금리 관련 발언 하나에 장이 열리자마자 보유 종목이 15% 가까이 빠지는 걸 보면서 깨달았습니다. 강세장이라고 해서 조정이 적은 게 아니라, 오히려 급락이 더 자주 온다는 사실을요. 그 경험 이후로 저는 "조정을 맞춘다"가 아니라 "조정이 와도 흔들리지 않는 규칙"을 만드는 데 집중했습니다.
강세장에서 급락이 더 자주 오는 이유
강세장에 대한 가장 흔한 오해는 "조정 없이 쭉 오르는 게 강세장"이라는 믿음입니다. 제 경험상 이건 완전히 반대였습니다. 실제로 1986년부터 1989년까지 이어진 3저 호황기 코스피 차트를 보면, 10% 이상 급락이 연간 2회씩 규칙적으로 나타났습니다. 1986년 2회, 1987년 2회, 1988년 2회로 정확히 상반기 한 번, 하반기 한 번 조정이 왔습니다. 평년에는 연 1회 정도만 나타나는 급락이, 강세장에서는 두 배로 늘어난 겁니다.
여기서 MDD(Maximum Drawdown)란 고점 대비 최대 하락폭을 의미하는 지표입니다. 쉽게 말해 내 계좌가 정점에서 얼마나 깎였는지를 보여주는 수치인데, 강세장에서는 이 MDD가 평시보다 훨씬 자주, 깊게 나타났습니다. 이유는 간단합니다. 주가가 급등하면 기대도 과열되고, 작은 신호에도 레버리지와 추격매수가 한꺼번에 되감기 되면서 변동성이 커지기 때문입니다(출처: 한국거래소).
제가 작년 11월에 직접 겪었던 조정도 이런 패턴이었습니다. 11월 4일부터 글로벌 증시가 일제히 하락했는데, 특별한 악재가 있었던 건 아니었습니다. 다만 연준 위원 몇 명이 "금리 동결이 필요하다"고 발언하자 시장이 즉각 반응했습니다. 당시 제 계좌는 한 주 만에 9% 정도 빠졌고, 저는 "어차피 다시 오르겠지"라며 버텼습니다. 그런데 문제는 그다음이었습니다. 조정이 멈추자 "이번엔 타이밍 맞춰서 더 먹어야지"라는 욕심이 생겼고, 작은 반등에서 일부를 팔았다가 더 오르니 다시 샀습니다. 결과적으로 잦은 매매가 평균단가를 흐트러뜨렸고, 거래비용과 심리적 피로만 늘었습니다.
강세장에서 조정을 결정하는 가장 큰 요인은 통화정책입니다. 기업 이익이 계속 좋아도, 연준이나 중앙은행이 긴축 신호를 보내면 주가는 즉각 충격을 받습니다. 반대로 완화 신호가 나오면 다시 랠리가 시작됩니다. 실제로 2024년 12월 18일, 미국 정부 셧다운이 끝나고 CPI(소비자물가지수) 데이터가 발표된 날이 바로 그랬습니다. 예상치 3.1%보다 훨씬 낮은 2.7%가 나오자, 시장은 "인플레 우려가 과했구나"라고 판단했고 그날부터 랠리가 시작됐습니다. 여기서 CPI란 소비자가 구매하는 상품과 서비스의 가격 변동을 측정하는 지표로, 인플레이션을 판단하는 핵심 기준입니다(출처: 한국은행).
강세장에서 조정을 피하는 핵심 포인트를 정리하면 다음과 같습니다.
- 연간 2회(상반기·하반기 각 1회) 10% 이상 급락 가능성을 염두에 둔다
- 통화정책(금리·CPI 발표) 일정을 사전에 체크한다
- 조정 시 성급한 추격매수나 손절을 피하고, 미리 정한 규칙대로만 움직인다
밸류에이션과 조정의 관계
강세장이 언제 시작되고 끝나는지를 결정하는 건 기업 이익이 아니라 밸류에이션입니다. 실제 코스피 영업이익은 64조에서 68조로 거의 늘지 않았습니다. 물가 상승률보다도 낮은 수준이었죠. 그런데도 주가가 폭등한 이유는 밸류에이션, 즉 PBR(주가순자산비율)이 급등했기 때문입니다. 여기서 PBR이란 주가를 주당 순자산으로 나눈 값으로, 기업의 자산 대비 주가가 얼마나 비싼지를 나타내는 지표입니다. 쉽게 말해 시장이 이 기업을 얼마나 높게 평가하는지를 보여주는 숫자입니다.
반대로 2007년부터 2024년까지 약 17년간 코스피는 횡보했습니다. 이 기간 동안 기업 가치는 3배 정도 성장했지만, 밸류에이션이 절반으로 떨어지면서 주가는 제자리걸음을 했습니다. 그래서 아무리 실적이 좋아도 밸류에이션이 하락하면 주가는 오르지 않는 겁니다. 이 원리는 한국뿐 아니라 미국 S&P 500에도 똑같이 적용됩니다. 1900년부터 지금까지 S&P 500 차트를 보면, 15~16년 주기로 횡보와 상승을 반복하는데, 이 패턴 역시 밸류에이션 변화와 정확히 일치합니다(출처: 금융감독원).
제가 작년 상반기에 한국 증시를 낙관했던 이유도 바로 이 밸류에이션 재평가 신호 때문이었습니다. 당시 PBR이 역사적 저점 근처에 있었고, 정부의 밸류업 정책과 반도체 슈퍼사이클이 겹치면서 자금이 한국으로 유입되기 시작했습니다. 실제로 작년 말부터 올해 초까지 코스피는 단기간에 두 배 이상 올랐는데, 이는 기업 이익 증가보다 밸류에이션 확대 속도가 훨씬 빨랐기 때문입니다.
그렇다면 조정은 언제 올까요? 저는 금리 인하 사이클이 마무리됐다는 신호가 시장에 처음 감지되는 시점이 가장 위험하다고 봅니다. 과거 3저 호황기에도 조정 시기는 4월, 10월처럼 일정한 패턴을 보였습니다. 주가가 3~4개월 급등하면 과열 국면에 접어들고, 연준이 긴축 신호를 보내면 한 달간 조정을 받은 뒤 다시 상승하는 사이클이 반복됐습니다. 작년에도 4월과 11월에 조정이 왔고, 올해도 비슷한 패턴이 나타날 가능성이 높습니다.
밸류에이션 기반 투자 전략의 핵심은 다음과 같습니다.
- PBR, PER 같은 밸류에이션 지표를 정기적으로 체크한다
- 역사적 평균 대비 현재 수준을 비교하여 과열 여부를 판단한다
- 밸류에이션이 고점에 근접하면 현금 비중을 늘리고, 저점에서는 분할 매수한다
강세장이라고 해서 무조건 들고만 있는 게 답은 아닙니다. 제 경험상 "조정을 정확히 피한다"는 목표보다, "조정이 와도 흔들리지 않는 포지션과 규칙"을 미리 설계하는 게 훨씬 현실적이고 효과적이었습니다. 상반기와 하반기 각 한 번씩, 연간 2회 정도 올 수 있는 10% 급락을 염두에 두고, 그때마다 통화정책 일정과 밸류에이션 수준을 체크하면서 현금 비중과 분할 매수 계획을 지키는 것. 이것이 제가 강세장에서 배운 가장 값진 교훈입니다.